恒瑞盈 [财经分析]业绩预喜频传创新药的风吹到了CXO

转自：新华财经

新华财经北京7月25日电（记者闫鹏）25日，CXO（医药合同外包服务）概念股持续活跃，截至午盘收盘，博腾股份涨近10%，康龙化成、义翘神州、药石科技等涨超5%。近日，药明康德、博腾股份等龙头公司披露中报预告进一步印证CXO企业业绩改善趋势，进一步确认了行业景气度有望反转。

业内分析认为，国内“全链条支持创新药”政策持续刺激研发需求，同时国内创新药企BD出海现金流改善后，研发投入增加，传导至CXO内需订单回暖。在经过三年多CXO板块持续调整后，当前CXO产业有望迎来盈利与估值同时提升的“戴维斯双击”。

CXO迎来业绩改善拐点

7月10日，CRO龙头药明康德披露中报业绩预告显示，2025年上半年预计实现营收约207.99亿元，同比增长20.64%；预计上半年实现经调整归母净利润约63.15亿元，同比增长44.43%，归属于本公司股东的净利润约85.61亿元，同比翻倍。

分季度来看，药明康德单季度收入同比增速自2024第四季度由负转正，2025第一季度恢复至21%，根据2025上半年业绩预告可计算2025年第二季度收入同比增速约20%、扣非归母净利润同比增速约36%，收入保持快速增长，扣非利润增长加速。

对于业绩增长的原因，药明康德称聚焦独特的一体化、端到端CRDMO（合同研究、开发与生产）业务模式，紧抓客户对赋能需求的确定性，不断拓展新能力、建设新产能，持续优化生产工艺和提高经营效率，推动业务持续稳健增长。

同期，CDMO龙头博腾生物发布“扭亏为盈”的2025年半年度业绩预告，公司预计2025年上半年实现营业收入15.5至16.2亿元，同比增长15%至20%；实现归属于上市公司股东的净利润0至3,000万元。

博腾生物称，报告期内，受益于公司营业收入的持续增长，成本费用的严格管控，精益运营带来的运营效率提升，以及新业务减亏等因素影响，公司整体毛利率较去年同期实现大幅提升，盈利能力持续提升。

实际上，CXO行业业绩向好从在手订单数量早可窥见端倪。根据上市公司年报、季报数据，凯莱英2024年累计新签订单同比增长约20%，康龙化成实验室服务／CMC服务2024年新签订单同比增长超过15%/35%，博腾股份截至2024年末未完成在手订单金额同比增长近30%，2025年一季度药明康德持续经营业务在手订单同比增长47.1%。

“公司在手订单是保障业绩增长的基础，随着投融资环境改善，CXO公司业绩将先后迎来拐点。”东吴证券医药行业首席分析师朱国广表示，创新药出海浪潮持续，创新产业链景气度提升，国内投融资有望逐步改善，伴随创新研发需求结构升级，CXO产业有望逐步兑现业绩拐点向上。

CXO板块有望迎戴维斯双击

7月23日凌晨，海外CXOMedpace由于营收加速增长而股价大涨55%，创下历史新高，并带动美股CXO板块中艾昆纬收涨17.9%，ICON收涨15.7%，查尔斯河收涨9.1%。次日，港股药明合联预告2025上半年收入增长超60%，药明合联盘中涨幅一度超过12%，随后A股CXO板块中凯莱英、博腾生物、美迪西、康龙化成等跟随大涨。

从估值来看，当前CXO板块估值处于中低位，且与海外龙头相比存在折价。新华财经终端数据显示，经过三年多板块调整，中证医药研发服务主题指数（931750）从最高点4300点一路下跌至1103点，在2024年9月开始企稳回升，目前市盈率为41.20倍，低于创新药行业的估值水平。

“CRO、CDMO板块自2024第四季度海外降息周期开启带来投融资逐步恢复、2025第二季度悲观预期改善、2025年以来国内创新药大型BD落地及医药行业重磅政策出炉等多重推动下需求端呈逐步恢复态势，叠加过去三年供给端持续出清，板块有望迎来盈利与估值同时提升的‘戴维斯双击’。”中泰证券医药行业首席分析师祝嘉琦说。

朱国广认为，ADC（抗体药物偶联物）等创新技术不断涌现，推动新药研发需求结构升级，基于中国CRO行业的综合优势和竞争力，国内CRO企业仍将是承接国内外新药研发外包需求最主要的角色。而出于外包服务生产的稳定性和综合成本考虑，国内龙头CDMO有望持续把握大药企订单。

中信建投医药首席分析师贺菊颖认为，随着2024年海外市场逐渐回暖，部分国内CXO企业2024年新签订单端展现良好增长趋势，2025上半年整体海外需求仍旧较好，2025年有望逐渐在业绩上开始体现。细分来看，临床前及临床CRO行业2024年上半年价格底部企稳，2025年部分细分领域需求有所增加。CDMO早期项目价格战有所趋缓，海外业务增长强于国内。

祝嘉琦表示，预计伴随行业需求恢复，供给端逐步出清后，行业盈利能力有望快速恢复，持续看好CDMO、海外收入为主的一体化CRO及国内临床前CRO等相关细分产业链机会。

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